寒武纪最新财报：高增长兑现之后，真正的考验才刚开始

截至本文写作时，也就是 2026 年 5 月 1 日，寒武纪最新披露的定期报告是 2026 年第一季度报告。

这份财报最值得关注的不是“增长很快”这四个字，而是公司正在完成一次关键切换：

从过去的国产 AI 芯片预期股，切换成业绩兑现型公司。

但问题也随之变了。

过去市场问的是：寒武纪能不能做出来、卖出去？

现在市场要问的是：这种高增长能持续多久，利润质量够不够硬，库存和供应链风险能不能消化？

本文不构成投资建议，仅作为财报阅读和公司基本面分析。

一季报很强，强在三条线同时改善

2026 年一季度，寒武纪实现营业收入 28.85 亿元，同比增长 159.56%；归母净利润 10.13 亿元，同比增长 185.04%；扣非归母净利润 9.34 亿元，同比增长 238.56%。¹

更重要的是，经营活动现金流净额达到 8.34 亿元，而去年同期为 -13.99 亿元，实现由负转正。¹

这组数据说明三件事。

第一，需求确实强。AI 算力需求没有停留在故事层面，而是转化成了真实收入。

第二，利润弹性很强。扣非净利润增速高于收入增速，说明规模效应正在释放。

第三，现金流改善明显。一季度销售商品、提供劳务收到的现金为 31.59 亿元，高于当季营业收入，这比单纯利润增长更有含金量。²

所以，这份财报不是只有利润表好看。收入、利润、现金流三条线同时改善，才是它最强的地方。

经营杠杆正在释放

硬科技公司最难熬的是前期研发投入高、收入规模小、亏损持续扩大。

但一旦收入放量，研发、管理、销售等费用被摊薄，利润就会突然变得很有弹性。

寒武纪现在正处在这个阶段。

一季度公司研发费用为 3.24 亿元，同比增长 18.88%；但研发投入占收入比例从去年同期的 **24.53%**降到 11.23%。¹

这不是公司不研发了，而是收入增长太快，把费用率压下来了。

再看毛利率。

按一季度营业收入 28.85 亿元、营业成本 13.17 亿元粗略计算，毛利率约为 54.3%。³

这个水平与 2025 年云端产品线 **55.22%**的毛利率接近。2025 年，公司云端产品线收入 64.77 亿元，同比增长 455.34%，几乎贡献了全部收入。⁴

这意味着，寒武纪目前的核心增长引擎非常清晰：

云端 AI 算力产品。

好处是主线明确，爆发力强。

风险也在这里：业务结构还不够分散，后续业绩稳定性高度依赖云端产品订单节奏。

现金流是最大的加分项

很多高增长公司容易出现“利润好看、现金流难看”的情况。

寒武纪这一季不同。

一季度经营活动现金流净额 8.34 亿元，销售收现 31.59 亿元，说明回款质量明显提升。²

这点很关键。

AI 芯片公司通常需要提前备货、锁定供应链、投入研发和交付资源。如果销售回款跟不上，表面利润再高也会被现金流拖累。

寒武纪一季度现金流转正，说明公司不只是卖出去了，也把钱收回来了。

当然，这不代表现金流压力完全消失。

公司购买商品、接受劳务支付的现金也达到 19.19 亿元，说明为了保障交付，公司仍然需要持续投入供应链。²

我的理解是：

寒武纪已经从“烧钱备货”走到“边回款边备货”的阶段，经营质量明显改善，但还不是轻松赚钱的阶段。

资产负债表有安全垫，也有压力点

截至 2026 年一季度末，寒武纪总资产 154.01 亿元，归母所有者权益 128.71 亿元，负债合计 25.23 亿元，整体杠杆不高。⁵

账上流动性也不错：货币资金 13.79 亿元，交易性金融资产 48.08 亿元。⁵

但真正需要盯的是三个科目。

第一，存货 44.97 亿元。

虽然相比 2025 年末的 49.44 亿元有所下降，但绝对规模依然很高。⁵

第二，预付款项 18.97 亿元。

它较 2025 年末的 7.45 亿元大幅上升，通常意味着公司在为未来交付提前锁资源、锁供应链。⁵

第三，应收账款 12.19 亿元。

它较 2025 年末的 6.71 亿元明显增长。这和营收放量有关，后续仍要看回款节奏。⁵

这些数字放在一起看，结论很清楚：

寒武纪的景气度确实高，但增长模式并不轻。它需要大量备货、大量预付、大量供应链协同。

只要订单持续增长，这些投入会变成未来收入；一旦需求节奏变化，库存和预付款就会变成压力。

最大瑕疵是存货跌价计提

一季度公司资产减值损失为 -2.46 亿元。³

这不是一个可以忽略的小数。

从财报分析角度看，存货跌价有两面性。

一方面，它压低了当期利润。如果没有这笔减值，一季度利润会更高。

另一方面，它提醒我们：AI 芯片行业技术迭代快、供应链复杂、备货周期长，库存风险始终存在。

寒武纪目前增长很快，但它必须证明自己能把库存更快转成收入，而不是不断产生减值。

所以，后续看寒武纪财报，不能只盯收入和净利润。

存货周转、预付款变化、资产减值规模，会越来越重要。

客户和供应链集中度是隐性风险

2025 年年报显示，寒武纪境内收入占比接近 100%，销售模式主要为直销，直销收入占比 99.13%。⁴

客户集中度也很高。

2025 年前五大客户销售额 57.60 亿元，占年度销售总额 88.66%；而且前五名客户中，除第三名客户为长期合作伙伴外，其他客户为本期新增客户。⁶

供应商端同样集中。

2025 年前五大供应商采购额 57.07 亿元，占年度采购总额 75.23%；第一大供应商采购额 41.98 亿元，占年度采购总额 55.34%。⁷

这就是寒武纪的典型特征：

成长弹性很大，经营波动性也不低。

只要大客户采购持续、供应链稳定，利润可以继续高增长。

但如果大客户订单节奏变化，或者关键供应商交付、价格、产能出现扰动，业绩波动也会被放大。

公司年报也明确提示，前五大客户销售金额占营业收入比例较高，若主要客户经营发生变动或需求放缓，可能给公司业绩带来不利影响；同时公司采用 Fabless 模式，供应链稳定也构成经营风险。⁸

这份财报真正证明了什么

我认为，这份财报证明了三点。

第一，国产 AI 芯片不是只有概念，已经有真实订单和收入兑现。

第二，寒武纪的商业模式正在跨过盈亏平衡点。

2025 年公司全年营收 64.97 亿元，同比增长 453.21%，并首次实现全年扭亏为盈；归母净利润 20.59 亿元，扣非归母净利润 17.70 亿元。⁹

第三，公司已经进入“高收入规模 + 高费用摊薄 + 高利润弹性”的阶段。

但这份财报还没有完全证明另一件事：

这种增长能不能持续三年、五年。

这才是市场接下来真正要定价的东西。

后续最该盯的五个指标

下一份财报，我最关注五个问题。

第一，营收能不能继续高增。

如果 Q2、Q3 增速明显放缓，市场可能会重新评估成长曲线。

第二，毛利率能不能稳住。

现在 54% 左右的毛利率很关键。一旦明显下滑，说明产品结构、价格竞争或成本端可能出现压力。

第三，经营现金流能不能持续为正。

利润可以受会计处理影响，现金流更能验证订单质量。

第四，存货能不能继续下降。

如果收入增长但存货继续高企，同时减值继续扩大，就要警惕备货风险。

第五，客户结构能不能改善。

前五大客户占比接近九成，短期可以理解，但长期必须逐步分散。

结语

寒武纪这份一季报很强，强在收入、利润、现金流三条线同时改善。

它已经不再只是一个“国产 AI 芯片故事”，而是开始交出真实利润的公司。

但股价和估值看的从来不是过去，而是未来。

对寒武纪来说，2026 年之后的核心命题是：

从一次业绩爆发，走向持续经营兑现。

如果公司能继续保持订单增长、现金流改善、毛利率稳定，并逐步降低客户和供应链集中风险，那么它的龙头逻辑会更扎实。

反过来，如果高增长背后暴露出库存、减值、订单波动或供应链压力，市场也会迅速重新定价。

一句话总结：

寒武纪的财报已经从“有没有业绩”变成了“业绩能不能连续兑现”。这既是机会，也是风险。

本文仅为财报分析，不构成投资建议。

Footnotes

1. 中科寒武纪科技股份有限公司 2026 年第一季度报告，新浪财经公告，2026-04-30。https://file.finance.sina.com.cn/211.154.219.97%3A9494/MRGG/CNSESH_STOCK/2026/2026-4/2026-04-30/12285700.PDF ↩ ↩² ↩³

2. 中科寒武纪科技股份有限公司 2026 年第一季度报告，合并现金流量表，新浪财经公告，2026-04-30。https://file.finance.sina.com.cn/211.154.219.97%3A9494/MRGG/CNSESH_STOCK/2026/2026-4/2026-04-30/12285700.PDF ↩ ↩² ↩³

3. 中科寒武纪科技股份有限公司 2026 年第一季度报告，合并利润表，新浪财经公告，2026-04-30。https://file.finance.sina.com.cn/211.154.219.97%3A9494/MRGG/CNSESH_STOCK/2026/2026-4/2026-04-30/12285700.PDF ↩ ↩²

4. 中科寒武纪科技股份有限公司 2025 年年度报告，主营业务分产品、分地区、分销售模式情况，巨潮资讯，2026-03-12。https://dataclouds.cninfo.com.cn/shgonggao/hsomarket/2026/20260312/05ca784762a7401b9ed371d917e436dc.PDF ↩ ↩²

5. 中科寒武纪科技股份有限公司 2026 年第一季度报告，合并资产负债表，新浪财经公告，2026-04-30。https://file.finance.sina.com.cn/211.154.219.97%3A9494/MRGG/CNSESH_STOCK/2026/2026-4/2026-04-30/12285700.PDF ↩ ↩² ↩³ ↩⁴ ↩⁵

6. 中科寒武纪科技股份有限公司 2025 年年度报告，主要销售客户情况，巨潮资讯，2026-03-12。https://dataclouds.cninfo.com.cn/shgonggao/hsomarket/2026/20260312/05ca784762a7401b9ed371d917e436dc.PDF ↩

7. 中科寒武纪科技股份有限公司 2025 年年度报告，主要供应商情况，巨潮资讯，2026-03-12。https://dataclouds.cninfo.com.cn/shgonggao/hsomarket/2026/20260312/05ca784762a7401b9ed371d917e436dc.PDF ↩

8. 中科寒武纪科技股份有限公司 2025 年年度报告，风险因素，巨潮资讯，2026-03-12。https://dataclouds.cninfo.com.cn/shgonggao/hsomarket/2026/20260312/05ca784762a7401b9ed371d917e436dc.PDF ↩

9. 中科寒武纪科技股份有限公司 2025 年年度报告，巨潮资讯，2026-03-12。https://dataclouds.cninfo.com.cn/shgonggao/hsomarket/2026/20260312/05ca784762a7401b9ed371d917e436dc.PDF ↩